现货市场：期现价差分化，热卷基差走强现货价格近日随期货市场波动而上行，螺纹钢期货与现货价格基本持平呈现“平水”状态，而热卷期货则维持贴水格局。华东地区螺纹钢实际成交价格上调30元/吨至2960元/吨，10月合约期货较现货升水14元；热卷价格同步上涨30元/吨至3220元/吨，主力合约贴水幅度扩大至123元/吨。值得注意的是，热卷基差显著走强，反映市场对远期价格预期的调整。

供应端：铁水产量三连降，品种分化加剧供应数据显示，铁元素产量已连续三周回落，本周日均铁水下降1.69万吨至242万吨，废钢日耗同步减少1.5万吨至53万吨。然而，成品材产量呈现修复态势，五大品种钢材总产量环比增加8.4万吨至881万吨，其中螺纹钢减产6万吨至225万吨，热卷则增产13.9万吨至320万吨。表外材产量环比下降，凸显品种间供需差异。1-5月高频数据显示，铁元素累计产量同比增1500万吨（日均增10万吨），增量主要流向非五大材及钢坯。当前螺纹、热卷利润偏低，其他高利润品种分流铁水，导致二者产量持续低于表需。

需求侧：表需季节性回落，内外需求分化需求端显现季节性疲态。1-5月五大材表需同比微降0.8%，与产量降幅基本匹配。内需走弱背景下，外需（直接出口及间接出口）支撑钢材总需求小幅增长。近期需求环比见顶回落：一方面受关税政策影响，4月订单已显疲弱；另一方面淡季效应逐步显现。分品种看，冷系钢材库存累积，本期五大材表需环比减少9万吨至914万吨，需求结构转向工业材，建筑材需求承压。

库存态势：去库放缓，品种库存分化加剧库存动态呈现分化特征：五大材总库存延续去库趋势，但幅度收窄，环比减少32万吨至1365.6万吨。其中，螺纹钢库存下降23万吨至581万吨，热卷库存微降7.4万吨至332.8万吨。而冷轧等冷系钢材库存持续累积，本期增加0.9万吨至173.7万吨。库存结构变化折射需求端冷热材的差异化表现。

成本与利润：成本支撑弱化，品种利润分化成本端承压明显：双焦库存累积、价格下跌，焦煤供应未见收缩，碳元素成本支撑乏力；铁矿石虽维持去库，但发运恢复叠加铁水下降预期，价格上行受限。钢价下跌已跌破电炉谷电成本，后续或向高炉成本逼近（取决于累库节奏）。需求结构转变驱动利润分化：钢坯利润居首，热卷、螺纹次之，冷卷利润最低，反映建筑材需求弱势与工业材韧性。

市场观点：短期震荡博弈，关注需求验证近日黑色金属受焦煤空头回补带动反弹，但产业层面暂缺实质性利多。最新数据显示产量下降、表需走弱，去库速度放缓。SMM高炉检修增多或加剧铁水回落预期。当前市场处于供需博弈阶段：高产量尚未引发库存大幅累积，期货贴水现货暗示估值压力。后续需密切关注需求端季节性验证及成本端支撑力度。分析师提示，操作上宜谨慎应对震荡行情，警惕淡季需求兑现不及预期的风险。